【龍口新聞】南山集團(tuán)吞多元化苦果

21日，南山集團(tuán)將發(fā)行本年度第一期短期融資券，所募集的10億元資金是為了置換銀行債務(wù)及補(bǔ)充下屬子公司流動(dòng)資金。但除了承受較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，新增的資金能帶來(lái)更高的收益嗎？

“如何讓每一元錢的負(fù)債發(fā)揮它的最大效用，是多元化戰(zhàn)略下的南山集團(tuán)需要重視的問(wèn)題。攤子大對(duì)于集團(tuán)的形象來(lái)講是好事，也能夠沖掉一些行業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)，但是從經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，就不那么好說(shuō)了。”一位從事審計(jì)工作的人士說(shuō)道。

總資產(chǎn)報(bào)酬率下降

根據(jù)南山集團(tuán)的規(guī)劃，預(yù)計(jì)2013年公司營(yíng)業(yè)收入將較2012年進(jìn)一步增長(zhǎng)。為了支持日益擴(kuò)大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，公司需要相應(yīng)增加應(yīng)收款項(xiàng)等流動(dòng)資產(chǎn)。根據(jù)財(cái)報(bào)，公司2010年至2012年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為143.16%、126.00%、104.00%，流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度有所下降。與此同時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率近3年分別為9.39%、9.14%和7.86%，也在逐年下降。

一旦攤子鋪開(kāi)了，實(shí)現(xiàn)全面盈利就沒(méi)那么簡(jiǎn)單。不過(guò)，南山集團(tuán)則保持著較高的利潤(rùn)集中度。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，在13家披露的子公司中，合計(jì)營(yíng)業(yè)收入占到了集團(tuán)總收入的70.17%。凈利潤(rùn)占到了51.38%。其中，只有成立于2011年年末的南山集團(tuán)資本投資有限公司在2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.57萬(wàn)元的情況下，虧損了2250.84萬(wàn)元。

這家公司是南山集團(tuán)在金融行業(yè)開(kāi)拓發(fā)展的先行軍，成立至今參與了澳洲CDU銅礦項(xiàng)目、中關(guān)村（000931,股吧）科技租賃公司、國(guó)開(kāi)厚德基金項(xiàng)目、民生三河通航機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目等重點(diǎn)項(xiàng)目的投資。對(duì)于暫未盈利的現(xiàn)實(shí)，其短融券募集書中如此解釋：“由于該公司主要以長(zhǎng)期股權(quán)投資為目的，目前投資的項(xiàng)目絕大部分處于前期籌建階段，尚未取得投資收益。”

這或許也可以看成是集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張的一個(gè)縮影。如果放眼整個(gè)集團(tuán)2009-2011年的情況，資產(chǎn)規(guī)模以年均22.49%的速度實(shí)現(xiàn)了逐年增長(zhǎng)，而公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量年均復(fù)合增長(zhǎng)17.66%，與營(yíng)業(yè)收入基本持平，但兩者的差距還是讓人對(duì)其增加的資產(chǎn)質(zhì)量有一些擔(dān)憂。

舉債式發(fā)展

導(dǎo)報(bào)記者了解到，2009-2011年，南山集團(tuán)負(fù)債總額年均增長(zhǎng)26.25%，高于同期凈資產(chǎn)和資產(chǎn)總額的增幅，而這主要是預(yù)收款項(xiàng)和長(zhǎng)期借款的增加所致。雖然同期公司現(xiàn)金類資產(chǎn)以復(fù)合增速38.37%的速度快速增長(zhǎng)，對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度也在不斷增強(qiáng)，但是由于公司流動(dòng)資產(chǎn)增速快于流動(dòng)負(fù)債，造成了公司流動(dòng)比率逐年上升，而由于公司流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)主要源于存貨的增加，公司的速動(dòng)比率又在持續(xù)下降，這意味著企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力有所降低。

在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比基本保持穩(wěn)定的情況下，為了滿足新增的流動(dòng)資金需求，公司將利用2012-2013年的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金凈流入進(jìn)行補(bǔ)充，其余部分將通過(guò)各類債務(wù)融資渠道進(jìn)行解決。截至今年3月末，南山集團(tuán)及其下屬公司銀行借款合計(jì)125.22億元，其中：短期借款74.48億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.92億元，長(zhǎng)期借款48.82億元。本次所募集資金中的9.5億元將用于償還集團(tuán)本部及各子公司銀行借款，其中償還本部銀行借款5億元，償還子公司南山紡織服飾有限公司銀行借款2億元，償還子公司龍口市北海熱電有限公司銀行借款2.5億元。另有0.5億元將用于下屬子公司山東怡力電業(yè)有限公司購(gòu)進(jìn)煤炭補(bǔ)充流動(dòng)資金需求。

聯(lián)合資信評(píng)估有限公司認(rèn)為，“集團(tuán)的收入規(guī)模和利潤(rùn)水平逐年提高，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力較好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲現(xiàn)能力強(qiáng)。而且公司現(xiàn)金類資產(chǎn)充足，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)本期短期融資券具備良好的覆蓋能力。”但是同時(shí)也指出，“公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模快速擴(kuò)張，多元化的經(jīng)營(yíng)格局和不斷增加的經(jīng)營(yíng)主體將對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)提出更高要求。”